Мнение «Тройки Диалог»: Мы ожидаем, что, как и во время предыдущего выкупа (в ноябре 2008 - июле 2009 года), компания объявит количество акций, которое будет выкупаться за день. Кроме того, в отличие от российских компаний РД КазМунайГаз всегда аннулирует выкупаемые акции.

Очевидно, что в настоящее время выкуп акций - верный шаг для компании, и в начале сентября мы отмечали высокую вероятность такого сценария. По-видимому, собственные акции - наилучшая инвестиция для РД КМГ. Выкуп обыкновенных акций был крайне необходим для восстановления доверия рынка, и мы очень положительно оцениваем решение компании. В прошлый раз РД КМГ выкупила лишь половину из запланированного объема в $300 млн., и этого было достаточно для возобновления роста котировок. Учитывая, что с начала года акции РД КМГ сильно отставали от российских аналогов (-18%), мы ожидаем, что бумаги казахстанской компании наверстают упущенное, и рекомендуем инвесторам извлечь выгоду из выкупа акций.

В отличие от российских нефтяных компаний, оценка РД КМГ основана на трех базовых факторах, в числе которых денежные потоки давно разрабатываемых активов, дивиденды, получаемые от ассоциированных предприятий, и проценты по денежным средствам. Эти три фактора составляют неотъемлемую часть генерирования денежных потоков РД КМГ.

Первый фактор: сокращающиеся, но по-прежнему высокие свободные денежные потоки, которые генерируют давно разрабатываемые месторождения. При текущих ценах на нефть свободные денежные потоки этих активов составляют около $500 млн. в год (в 1П11 они были на уровне $280 млн.).

Второй фактор: дивиденды от ассоциированных компаний, приобретенных за время, прошедшее после первичного публичного размещения. При текущих ценах на нефть КМГ должна получать $200-270 млн. в год от ассоциированных компаний. В 1П11 дивиденды составили $120 млн. (в отчетности был приведен показатель в $190 млн., но мы полагаем, что на долю КМГ приходится только 20% денежных средств от PetroKazakstan).

Третий фактор: проценты по денежным средствам. При текущих процентных ставках KMG должна получить за год чуть более $200-220 млн. (фактический показатель за 1П11 - $105 млн.).

В целом приток денежных средств РД КазМунайГаз должен составлять около $1 млрд. в год. Стоимость предприятия РД КазМунайГаз в пятницу, 16 сентября, составляла $2,6 млрд. Другими словами, инвесторы будут приобретать акции компании, у которой доходность по стоимости предприятия составляет 38%.

Стоимость предприятия РД КМГ примерно соответствует прогнозу EBITDA на 2011 год (наша оценка - $2,4 млрд.). Если в 2011 году РД КМГ выплатит в виде дивидендов чуть менее 30% чистой прибыли (то есть $1 на ГДР), дивидендная доходность может составить около 6,2%.